公司由中烟总公司控股，定位于中烟系统本钱市场运做及国际营业拓展平台，全面帮力中烟国际化成长。23年营收/归母净利别离达118。4/6。0亿港元，19-23年CAGR别离为7。2%/17。0%。24H1公司营收/归母净利别离+12。4%/+40。8%，ROE多年维持正在20%以上。特许运营权奠基公司业绩根基盘，稀缺性+确定性属性凸显。烟叶进出口营业：进口量价齐升仍可期，出口区域开辟供增量。公司担任独家运营烟叶进口(受制裁国度及地域除外)及向部门地域出口烟叶类产物。该营业为公司的焦点营业，24H1烟叶进口/出口营收别离同比+5。5%/23。0%至68。0/9。2亿港元，占比别离达78。2%/10。5%。进口方面，按照欧睿估计，24-28年中国卷烟零售量CAGR为0。3%，而考虑国内雪茄需求正提拔，高端烟叶进口无望显著增加。全体来看，烟叶进口营业仍无望送来小幅量价齐升。出口方面，22年起中国烟叶播种面积已止跌企稳，供给压力缓解，需求侧来看，欧洲地域扩张无望进一步带动烟叶出口营业成长。卷烟出口营业：销量提拔具备双沉驱动，盈利弹性可期。公司23年该营业营收同比+875。8%至12。1亿港元，24H1该营业营收同比+128。0%。瞻望后续，依托收支境客流进一步恢复（24年全国收支境人次恢复至19年的91%）叠加公司区域、渠道笼盖范畴（若有税市场）扩大，公司卷烟出口销量提拔可期。盈利能力方面，优化品规组合、提拔曲营/自营占比趋向已现。盈利提拔具备确定性，弹性空间可期。新型烟草营业：HNB产物正处成长盈利期，产物力提拔+区域扩张帮力加快成长。该营业23年营收占比为1。1%， 19-23年营收CAGR达48%，24H1营收同比+28%。23年HNB全球规模达341亿美元，且估计23-27年CAGR仍将达13。5%，行业正处成长盈利期。目前中烟HNB品牌的市场份额仍较低，后续依托产物力提拔（如天然烟气手艺）及区域持续扩张，份额无望加快提拔。本钱运做平台定位，外延并购值得等候。公司定位为中烟系统本钱运做平台，此前收购中烟巴西为后续并购扩张供给优良范本，2023年/2024H1巴西营业营收增加41%/43%。做为中烟系统的主要对外扩张平台，帮力中烟国际化成长，公司成漫空间值得等候。